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企业带来-考虑到行业的高技术壁垒和资金壁垒

复联英雄将重聚

維生素E行業整合,格局向好,維生素E價格有望繼續上行。維生素E行業集中度高,但近年來行業內新進入者的出現,新進入者與行業已有公司競爭激烈,維生素E價格持續下滑。2019年1月,ST冠福全資子公司能特科技和帝斯曼于上海簽訂《框架協議》,約定將維生素E及中間體業務部分股權以現金出售方式轉讓給帝斯曼,凈利潤在扣除帝斯曼相關銷售費用后,雙方各50%進行分配。2019年6月,ST冠福臨時股東大會,表決通過出售維生素E資產的議案。若交割完成後,全球維生素行業格局將變成帝斯曼-能特科技、巴斯夫、浙江醫藥、新和成和吉林北沙五家市場主體,行業格局有望重回2008-2012年維生素E景氣大周期的行業格局。行業現有企業在市場份額和合理毛利率之間尋找平衡點,考慮到行業的高技術壁壘和資金壁壘,行業出現新進入者的概率下降,行業格局向好,維生素E價格有望繼續上行。

維生素E:具有高資金壁壘和技術壁壘。維生素E生產壁壘主要是兩個關鍵中間體三甲基氫醌和異植物醇的合成,一方面是技術路線的選擇,另一方面是原材料穩定而低廉的供給。國內維生素E企業解決了關鍵中間體的工藝,實現國產化,但部分關鍵原材料仍有一定進口依存度,中間體仍有稀缺屬性。現代維生素E工業具有技術壁壘高、生產工藝與工程複雜、規模化、一體化和高資金壁壘,產業鏈配套要求高等特點。

報告摘要維生素E:需求相對剛性,非洲豬瘟對國內維生素E企業影響有限。 維生素E具有抗氧化、促進蛋白質更新合成等功能,合成維生素E下游主要為飼料添加劑,具有經濟性和易得性兩大優點。依據不同場景進行測算得出,非洲豬瘟疫情對全球維生素E需求影響為1.34%-2.81%,佔國內維生素E企業2018年產量的1.85%-3.88%。國內維生素E企業出口為主,所受影響有限。后非洲豬瘟時代維生素E需求有望得以擴大,一方面是短期加大補欄帶來的維生素E需求增加,另一方面是配方中維生素E添加量的增加帶來穩定中長期增量。

風險分析:安全生產的風險、維生素E行業產能過剩帶來產品價格下跌的風險、養殖業等下游需求變弱的風險、原材料價格波動的風險、匯率波動風險。

投資建議:鑒於能特科技和帝斯曼合作協議有望完成,維生素E行業整合在即,我們認為維生素E行業格局向好,價格有望繼續上行。推薦浙江醫藥和新和成,兩家公司均擁有維生素E油產能20000噸,業績彈性大,且兩家公司均具備各自成長空間。

今日关键词:张学友碧昂丝对唱